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偿债能力视角——中期看地区,长期看平台自身(盛煌娱乐注册)

中期看地区:重庆在全国什么位置 2021 年重庆 总量居全国第16,综合财政实力居全国第20 位,土地财政也面临一定压力。2021 年重庆综合债务压力全国第3,由于综合财力下滑+债务压力增量位居首位,债务压力加剧明显。

中期看地区:重庆市内各区县的经济、财政和债务情况如何重庆“一区”各区县的经济、财政和债务余额等指标整体皆高于“两群”地区的其他区县。

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长期看城投平台自身:多维度解析重庆发债城投平台和城投债特征1)当前重庆的存量城投债,期限主要分布在3 年以内(占比近9 成),主要分布在地级市平台,中债估值(按行权收益率)水平在4%以内的占比近5 成。

2)以地级市(直辖市各区县)平台为主。重庆省本级、主城都市区等地区平台债务体量偏大,部分中心城区的盈利能力普遍偏弱,多个主城都市区的区县城投平台也面临债务杠杆率偏高、短期偿债能力偏弱、现金流指标偏弱等问题。

长期看城投平台自身:重庆地区的城投平台未来转型怎么看重庆市政府持续推进融资平台,城投转型和整合可能给城投平台带来新的活力,但也要关注重庆融资平台转型和整合后可能导致的信用资质弱化。

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再融资能力视角——关注地区再融资安全垫、地方政府态度和投资者情绪

再融资安全垫:重庆上市公司资源+地区资源尚可;

地方政府态度:近年来重庆市政府综合施策积极助力地方隐性债务的化解;

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投资者情绪:结合一二级市场表现来看,投资者对重庆不同资质城投的态度分化明显,对省级平台和主城都市区城投债的热情更高。

再融资能力是城投价值挖掘的短期核心变量。整体来看,2022 年以来重庆地区整体再融资能力有所提升,但各地区分化明显。

在当前“资产荒”持续演绎的背景下,投资者对重庆城投价值挖掘的热情有望持续提升。

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投资策略:重点关注重庆主城都市区平台债的价值挖掘机会

投资者需要把握再融资能力和偿债能力的动态平衡,尤其是对再融资能力需要给予更多重视,构建立体化的价值挖掘与防风险体系,并结合自身风险偏好和风控要求,在把握投资机会的同时,做好风险防范。

投资建议:具体择券和投资策略上,对于中债隐含评级AA+及以上高等级城投债(以省本级和两江新区为主),安全边际较高,建议负债端稳定的机构可以拉久期至3-4 年;对于AA 和AA(2)等级的城投债(关注主城都市区和国家级园区),建议投资者可以在风险可控的情况下适当做1 年及以下期限的短久期下沉。

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风险防范:在地方政府土地财政承压和重庆市债务压力整体偏高的背景下,投资者对于尾部风险的防范依然不可大意。

风险提示:信用债违约超预期;隐性债务化解进度偏慢;数据统计存在一定偏差。

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