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在美联储加息影响、美国经济增长放缓以及各类商品2021年高基数背景下,全球投资团队认为:“美国通胀可能已经已经见顶,预计欧洲通胀将在未来2-3个月见顶。”(盛煌平台)

那么,通胀见顶后,股市有希望转牛吗?

该团队指出,在股市市场对于美国经济衰退的担忧声此起彼伏、估值水平仍处于高位的当下,仅靠一台发动机难以拉动整个股市。除去通胀因素外,经济、估值、、通胀波动率等因素的表现亦至关重要。

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落地到投资者该选择哪类公司,该团队认为,资产负债表强劲、利润高且稳定、资本支出和/或政府投资结构性增长的公司值得投资者考虑。同时,应对消费领域保持谨慎态度,因为消费者“可自由支配支出将急剧下降。

通胀即将见顶?

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高盛全球投资团队于周末指出:

“美国通胀可能已经已经见顶,预计欧洲通胀将在未来2-3个月见顶。即便在近期通胀飙升剧烈的英国,我们也认为核心通胀已在4月见顶,而在10月能源价格上限上涨后,英国整体通胀也将见顶。

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(注:核心(Core CPI)是总体CPI(CPI headline) 去掉电力和食物之后的结果。长期来加权平均的话,这两个CPI指数是差不多的,但由于欧美等国电力和食物的价格波动较高,故前者的波动远远比后者大。

)

不过,通胀见顶是否意味着股市转牛?高盛全球投资团队的答案是:

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“可能是必要不充分条件。”

通胀见顶后,市场表现如何?——一台发动机可不够

以史为鉴,高盛全球投资团队复盘了1950年来12轮总体CPI高于3%时通胀率达峰前后资产的表现。如投资者近期所见,总体CPI达峰前多数情况下股市会下跌;总体CPI达峰后虽然标普500波动率上升,但大多数情况下都能收复失地。

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统计结果如下图所示:

不过,例外也不是没有。如上图所示,对于不少经验丰富的投资者来说,01年和08年两个血淋淋的惨痛教训想必依然历历在目。

对此,高盛全球投资对前文“必要不充分条件”进行了进一步解释——通胀见顶对市场转向可能有所推动,但股市转牛还需要更多发动机推动,尤其在投资者担心经济衰退的情况下。

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因此,该团队指出,除去通胀因素外,经济、估值、、通胀波动率等因素对于股市来说也非常重要:

1)经济:如上图所示,74年12月、80年3月和90年10月的通胀达峰期是加仓的机——12个月后标普500的回报率都达到了30%左右,且反映经济复苏情况的ISM制造业指数也迎来了强劲复苏。不过,如高盛经济学家们所指出的那样,这三个“好机会”可能只是例外。

如上图所示,大多数情况下,通胀达峰往往伴随着经济的持续疲软,ISM制造业指数的持续下跌。如果投资者在69年12月、和08年7月通胀达峰期买进,那么在随后的经济疲软期中,将在很长一段时间内面对账户严重缩水的投资者,想必很难喜笑颜开。

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因此,在市场对于美国经济衰退的担忧声此起彼伏的当下,美联储将如何抉择便成了投资者需要密切关注的问题。

2)估值:2001年1月,市场估值起点很高——标普500在通胀达峰后继续下跌;2011年9月,虽然ISM制造业指数并未上涨,但估值起点很低——标普500指数在通胀达峰后跑出了漂亮的收益率。讲到这一案例时,高盛团队提醒读者称:“估值的起点只是11倍的PE,这与今天非常不同。

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考虑到大多数情况下,胀时期往往伴随着低估值,该团队警告称,即便通胀率确实从峰值回落,但若其保持粘性且高位高于上一个周期,那么估值可能不会上升到通胀较低、波动较小的上个周期PE水平。

3)利率:作为股票估值模型的重要参数之一,利率的重要性显然无法被忽视。如上图所示,通胀达峰后市场走高的另一个支撑因素便是利率的走低。

具体来看,长期利率与短期利率均有所下滑——尤其在短端:通胀达峰12个月后,2年期美债收益率平均下降了90-130个bp。

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4)通胀波动率:中,高盛全球投资团队指出,考虑到通胀波动率与估值曲线间的相关性,更大的通胀波动率(急剧上升,随后急剧下跌)对股市的危害亦不容小觑。

投资者该选择哪类公司

完成以上分析后,高盛全球投资团队围绕“如果通胀即将达峰,那么哪类公司股票潜力最大”为主题,展开了最后一部分分析。

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