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以俄乌为中心的地缘政治紧张局势升级,导致全球股市普遍下跌——MSCI世界指数在过去两周下跌近5%,至此,今年修正幅度扩大至10%。在中国,跨行业相关性已升至5个月高点,北向资金近几日转为净流出。

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当前,各界关注的问题在于,从经验来看,当全球地缘政治风险加剧时,中国市场的表现往往会更好,因为中国公司以国内收入为主(仅8%收入来自海外),并且外资在A股的持股比例仍相对有限。近期,高盛方面表示,这种情况(中国股市相对表现更好)仍然存在,但随着中俄贸易额在过去5年翻了一番、外国投资者对中国股市的参与度稳步上升,市场波动仍难免加剧,因而投资者在布局时需要更有针对性。

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近期,高盛的H股风险晴雨表(ERB)大幅跌至负值区域。

在当前环境下,该机构表示仍超配A股,并建议:相对离岸市场更超配A股;关注符合改善社会公平的板块;关注具有防御性的成长股;布局可以对冲地缘局势风险的主题,包括石油、黄金、上游金属股票,中国国防板块,以及人民币升值下的赢家。

风险偏好下降引北向资金流出

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过去一周,北向资金累计净流出64.13亿元,而今年以来累计净流入近187亿元。

资金流出与全球避险情绪升温有关。野村东方国际研究部主管高挺此前对记者表示,一般而言,海外市场情绪偏乐观、风险偏好较高时,会带来相对充裕的资金流入A股,因为新兴市场在国际投资者心中是一个风险偏高的市场。

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2021年,全球央行释放大量流动性,美股更是获得了近20%的涨幅,全年北向资金净流入也超过了4000亿元的历史新高。但进入2022年,上述支持因素都将有所消退,除了地缘政治因素,以美联储为主的央行将开始加息,流动性面临收缩。

高盛表示,地缘政治紧张局势可能从四个渠道间接影响中国股市,包括地缘政治局势导致风险溢价攀升,这可能会溢出到新兴市场;全球金融环境收缩;通胀上行风险;中国与相关国家的贸易敞口。

在俄乌军事冲突爆发前,全球股市已在“苦苦挣扎”,美国利率迅速而显著地重新定价,人们对通胀上行风险的担忧也在加剧,从而对全球经济增长前景产生怀疑。而自从俄罗斯总统普京承认顿涅茨克(Donetsk)和卢甘斯克(Luhansk)独立后,沪深300、纳斯达克指数、标普500指数、MSCI中国指数就已分别下跌0.5%、2.1%、2.6%和5.8%,截至上周末,上述指数2022年的跌幅分别为7.9%、14.2%、10.5%和5.4%。

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在全球股市抛售的同时,中国股市的风险偏好大幅下降。高盛表示,首先,跨行业回报相关性已达到5个月高点,表明宏观风险取代微观因素成为驱动股市的主因;此外,北向资金今年年初流入势头强劲,但最近一周已转为净流出;高盛的离岸中国股市风险晴雨表(ERB)在过去一周大幅下跌至-0.7,低于历史平均水平。

随着俄乌局势不断变化,中国市场也将持续被波及。一方面,美国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚、日本相继宣布对俄制裁,中俄双边贸易在过去5年翻了一番;此外,离岸市场与全球流动性高度联动,在美股此前大跌期间,港股显示出大于1的贝塔系数修正;虽然外资在A股的持股比例较低,但持仓较为集中,如果避险情绪导致抛售加剧,可能将某些特定行业或股票置于仓位下降的风险之下。

尽管如此,高盛仍认为,当全球地缘政治风险上升时,中国A股的的表现往往会更好。沪深300中只有8%的收入与外部需求直接相关。

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此外,外资持有A股的比例仍处于较低水平(4.5%)。低估值或许是另一个缓冲,MSCI中国指数和沪深300指数的远期市盈率分别为11.1倍和12.8倍,低于标普500超20倍的估值。

增持避险主题、防御性成长股

根据Choice数据,近期北向资金的布局偏好较为突出——加码上游资源板块,布局防御性的金融板块,抄底业绩增长确定性强且此前遭遇杀估值的新能源板块,增配部分超跌的医药股等。

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具体而言,过去5个交易日,北向资金增持市值最大的股票分别为:紫金矿业、陕西煤业、宁德时代、阳光电源、三峡能源、邮储银行、三花智控、东方财富、中国神华、药明康德、爱尔眼科、明阳智能、容百科技、以岭药业、京东方A、长江电力、中环股份、分众传媒、隆基股份、三七互娱、先导智能。

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